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市场研报:新三板市场概览暨2016年报分析

发布时间: 2017-06-22 13:11:03   试剂信息网

导读:随着史上最大规模的年报潮结束,官方发布了新三板2016年市场统计快报(见后附表)。今年新三板企业整体状况如何?本文深度剖析热门行业,呈现新三板研究主流策略。市场概览主要包括四个方面的问题,从成长能力、引领能力和现金流分析以及结构分析来展开。研报显示,化学制剂板块营收增长达13%。

 

新三板收入和利润规模实现了对创业板的全面超越

新三板整体财务概览方面来看,截止2017年4月28日,根据统计,总共11113家挂牌企业中,有10551家公布了2016年报。2016年新三板挂牌企业累计实现营业收入1.75万亿,净利润1146亿,收入和利润规模实现了对创业板的全面超越,并且收入体量也是达到了创业板的两倍多。

成长能力概览:营收增速稳定,投资收益拖累净利润增速。

在公布2016年报企业中2016年全年整体应收增速数是17.73%,小幅领先于中小板的17.32%,从中位数这个角度来看只有14.5%。值得注意的一点是2016年全年新三板归母净利润增速是大幅下降的,仅为11.43%,远低于2015年净利润超过50%这样一个情况。

净利润下滑的原因分析:新三板2016年全年实现的投资收益为152个亿,较去年只增长了4.44%,相比2015年88.28%的增速出现了一个大幅的下降。同时,新三板信批监管的加强,以及挂牌企业自身运作的诉求都是导致净利润增速明显放缓增速的原因。

  

盈利能力概览:全面下滑

2016年新三板整体投资回报率大概只有6.3%,净资产收益率的是7.6%,较2015年的7.3%和9.0%出现了明显的下降。在总资产净利率、总资产周转率、资产负债率、销售净利率、销售费用率、管理费用率、毛利率这块其实都是对盈利能力造成了一个负向的冲击。

  

现金流分析:净利润现金含量逐年走低

2016年全年新三板非金融类挂牌企业整体的资本开支增速约为8.58%,较2015年年底的14.32%有所下降。企业在资本开支方面存在着一定的缩减情况。虽然净利润现金含量有下行的趋势,但2016年净利润现金含量的下降幅度比2015年还是有所减少的。

 

归母净利排名前500的挂牌企业净利润规模占比50%

从结构来看的话,整个新三板这边有一个比较明显的分化。结构性差异表现为:分别有71%和57%的新三板挂牌企业实现了收入和归母净利润的正增长;收入增速处于10%到30%的挂牌企业接近了21%,整体来看,新三板挂牌企业的收入增速基本呈正态分布,而净利润增速呈哑铃型分布。新三板里40%的挂牌企业投资回报率是高于10%的。

  

从行业整体,行业成长能力及盈利能力看

互联网服务业成长能力具备绝对优势 汽车产业链净利润增速表现抢眼。

在新三板的主要14个行业中互联网服务业的成长性依然在新三板里面保持了绝对优势,2016年应收增速超过79%,除龙头行业外,计算机软件、电子设备制造、汽车、专业服务和通讯设备这些行业的应收增速都是超过20%的。

从净利润增速的角度来看,观察的105个行业中86个行业2016年净利润增速较2015年出现了不同程度的下滑。14个主要行业中汽车的净利润增速是最高的,达到了63%。收入增速较高的计算机行业2016年的净利润增速大幅下降至6%,专业设备净利润增速更是跌到了-19%,这是一个比较特殊的情况。


图3:新三板主要行业营收增速(%)

行业成长能力:

教育行业的收入增速和利润增速应该是领跑整个新三板的。行业盈利能力:在新三板14个主要行业中除了电子设备、制造、化学制品和汽车行业外,其余行业的投资回报率都出现了不同程度的下滑,医疗器械、教育和其他互联网应用行业的盈利能力保持相对平稳,并且毛利率保持在一个相对比较高的水平。据统计,投资回报率连续两年维持在10%以上的行业主要在医疗器械、教育和影视动漫。

  

从各层次财务比较、成长能力及盈利能力看

各层次财务比较:创新层标准一的公司收入和净利润规模占绝对优势。

根据2016年年报数据,新三板创新层挂牌企业累计贡献的营收占比和净利润占比分别为22%和33%,这个相比去年有所下滑。在创新层标准一/二/三里面,三个层次贡献的营收占创新层的比例分别是58%/46%/21%。从净利润的角度来看的话,三个标准分别是81%/33%/19%。可以看到符合创新标准一的公司成为左右了新三板创新层收入表现的核心变量。

各层次成长能力:创新层收入增速下降至25%,符合创新层标准二的公司营收增速和净利润增速出现了向下的大幅波动。

从收入增速来看,虽然创新层相对于基础层的公司仍保持了绝对优势,但创新层2016年营收增速下降至25%,而基础层2016年营收增速平稳上升至14%,创新层相对于基础层的收入增速优势逐渐缩小。

从净利润增速这个纬度考量,不管创新层还是基础层,净利润增速较2015年出现了大幅的下降,创新层更是跌到了0.16%,进一步观察可以看到,创新层各个标准列的挂牌企业均实现了不同程度的负增长,标准二的挂牌企业净利润增速从去年年底的119%大幅下降至今年年报的-9%。当然这个数据的话是基于整体统计,可能也会有一些公司是处于创新层标准二的公司,也会出现一些其他的状况,但是我们是从整体的角度汇总得到的数据。

各层次盈利能力:创新层的盈利能力出现下滑。不管是从毛利率还是从ROE的维度来看,创新层相对于基础层的优势均在收窄。以销售毛利率的口径来看,创新层2016年的数据由28%下降至25%,仅高于基础层不到1个百分点。

  

新三板投资策略分析:自下而上的重要性在提升

从宏观层面看,经历了过去两年无门槛的大幅扩容,新三板挂牌企业高成长的标签逐渐被弱化。这一点的从各个板块的成长能力和创新层各个标准的成长能力其实已经看得比较明显了。2. 从中观层面来看,创新层与基础层的挂牌企业不管是从成长指标还是盈利指标来看,两者的辨识度也是在逐渐降低的。3.从微观层面来看的话,500家挂牌企业集中了新三板50%的净利润规模,市场是需要一个差异化的制度供给的,否则这么大的一个市场容量,这些新三板企业很难有一个明显的区分度,这对整个投资机构做布局是有比较大难度的。


图4:依据2016年年报计算的各版块估值水平(单位:倍)

新三板IPO概念股财务表现领跑新三板整体。新三板IPO概念股的营收能力和净利润水平应该是领先于新三板整体的,目前已进入IPO排队的这些挂牌企业营收能力和净利润水平是最为突出的。同时这些IPO概念股的盈利能力其实也是领跑新三板的,盈利能力最为突出的是已经进入IPO排队的这些挂牌企业,2016年年报的公布的扣非后的净资产收益率达到14.3%,毛利率大概也是有32%,完全是领先于新三板整体7.6%和24.7%的水平。

过去两年无门槛的大幅扩容对新三板有哪些硬伤?新三板挂牌整体是在停止快速增长的,现在的制度改革的方向是控制增量,盘活存量。

 

来源:全国股转系统   中信研报

编辑:lf

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